Michael Del Monte大庆万能胶厂，内容为转载编译，仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号对文中观点结论认可。

威半体（AMD）2025 财年收官业绩表现强劲，营收实现乐观增长，同时利润率大幅。公司规划雄心勃勃，计划在 2026 年下半年出 MI400 系列 GPU，2027 财年发布 MI500 系列 GPU。随着 AI 开发者与企业开始扩充 AI 理用力，AMD 有望迈入全新增长轨道。凭借 2026 财年稳健的业绩展望，叠加 2025 年四季度财报发布后的股价大幅回调，分析师将 AMD 评上调至买入。

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AMD业务运营情况

2025 年四季度，AMD 凭借MI350 系列 GPU与霄龙（EPYC）CPU实现亮眼销售业绩，净营收同比大增37.58。2025 财年霄龙实例部署量增长尤为突出，云服务提供商（CSP）部署量增幅 50，企业端部署量翻番以上。

2025 年 Q4 的核心看点在于 AMD 下代Instinct 系列 AI 加速用 GPU矩阵：

· MI455X 与 Helios：面向 AI 集群设计

· MI430X：用于能计（HPC）与主权 AI 部署大庆万能胶厂

· MI440X：面向企业客户，兼顾 AI 训练与理

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为此，AMD 将与慧与（HPE）作，出机架架构案，该架构采用博通（AVGO）Tomahawk 6 网络芯片搭建弹扩展网络。服务器案将搭载 HPE 瞻博网络定制化硬件与软件解决案，基于开放式以太网加速链路标准，同时配备直接液冷基础设施。单台服务器机架可连接 72 颗 MI455X GPU，作为企业就绪案，有望驱动大幅增长。AMD 预计MI450 系列 GPU 将于 2026 年下半年上市。

管理层同时宣布，下代MI500 系列 GPU 预计 2027 年发布，该系列 AI 力相较 MI300X 系列将实现1000 倍提升，采用 2 纳米工艺制程，搭载 HBM4E 带宽内存。

2026 年季度，管理层预计 MI308 系列 GPU 对华销售收入将达 1 亿美元，同时正积申请 MI325 系列产品对华出口许可，该产品近期已获美国商务部批准出口。根据出口新规，AMD 需确保美国本土供货优先保障，这为其对华销售的拓展力度带来定不确定。

2025 年 Q4 另项值得关注的动态是，AMD 与 Riot Platforms 达成作，锁定 25 兆瓦数据中心力，同期内可扩容至 200 兆瓦。尽管 AMD 未披露购置力的具体原因，分析师测公司或在该数据中心部署机架解决案，用于提供私有云开发服务，或用于内部研发。

AMD 与 OpenAI 的作还潜藏额外机遇。2026 年 2 月 2 日路透社报道，OpenAI 对英伟达新 AI 芯片能不满，自 2025 年起便开始寻求替代案。报道发布后不久，OpenAI CEO 山姆・奥尔特曼在社交平台 X 表态：“我们非常乐意与英伟达作，他们造了全球顶的 AI 芯片，希望长期成为其重量客户。”

这矛盾在 OpenAI 代码助手产品 Codex 上尤为突出，该业务对力响应速度要求。而英伟达随后宣布拟向 OpenAI 投资 200 亿美元，较 2025 年 9 月初提出的 100 亿美元投资额大幅缩减 80大庆万能胶厂，保温护角专用胶信号明显。除 2025 年 10 月双约定的 6 吉瓦力作外，英伟达面临的困境或许会成为 AMD 的增长契机。

与此同时，英特尔（INTC）于 2026 年 2 月 3 日宣布重返 GPU 赛道，新设 GPU 席架构师牵头项目。值得注意的是，英特尔此前已与英伟达达成作，为英伟达 NVLink 案开发定制化 CPU 系列。这布局或从两面影响 AMD 企业与云 AI 业务的增长逻辑：是英特尔 GPU 或瞄准企业理市场；二是英伟达 GPU + 英特尔 CPU 的组，或针对端 AI 力做度优化。不过英特尔明年才进 14A 工艺量产，目前判断该架构的终向仍为时过早。

尽管分析师认为英伟达与 OpenAI 的作不会出现重大变数，但 2026 年 AI 加速芯片的竞争势发激烈。2026 年 1 月初，OpenAI 就与初创公司 Cerebras 达成作，引入 750 兆瓦低延迟 AI 力，该公司采用大尺寸芯片案，有望破解理力瓶颈。

客户端与游戏业务面，微软筹备 2027 年出下代 Xbox 主机，AMD 半定制芯片正处于产能爬坡初期。即便新代主机具备市场吸引力，管理层仍指引 2026 年半定制芯片业务收入将出现双位数下滑。

AMD 财务状况

2025 年 Q4，AMD 运营率大幅，数据中心、客户端与计业务板块利润率提升，仅嵌入式业务利润率下滑 164 个基点。展望 2026 年 Q1，分析师预计 AMD 净营收将达 99 亿美元大庆万能胶厂，调整后每股收益 1.36 美元。受益于 MI350 系列产品放量，2026 年 Q1 调整后毛利率有望进步；2026 年下半年 MI400 系列新品爬坡阶段，毛利率或阶段承压。

AMD 财务基本面依旧稳健：资产负债表显示现金及现金等价物 105 亿美元，债务 32.2 亿美元，净现金头寸 73.3 亿美元，为公司开展并购、投入内生增长提供充足财务灵活。2025 年 Q3、Q4 库存小幅增加，主要系 MI350 系列产能爬坡，以及 MI308 系列存货跌价准备转回所致。

AMD相关风险

乐观情景：随着多 AI 开发者聚焦理能优化，AMD 有望占数据中心 GPU 市场份额。企业服务（如代码开发）对速力需求迫切，叠加 OpenAI 进芯片供应商多元化，AMD 或在 AI 理市场斩获多份额。

悲观情景：定制化芯片对 AI 理的重要日益凸显，谷歌（GOOG）TPU 芯片及其与 Anthropic 的作就是典型案例，行业竞争壁垒持续提升。

估值与股东价值

AMD 当前股价对应9.56 倍市销率，相较其 1 年交易区间，估值溢价处于相对位。即便短期存在溢价，分析师认为随着公司把握数据中心增长红利，尤其是 AI 理需求崛，AMD仍具备上行空间。

2025 年 Q4 财报发布后，AMD 股价遭遇重挫，次日暴跌 17。尽管市场情绪偏空，但分析师认为此次下跌很大程度源于外部因素，而非公司运营基本面恶化。

从基本面来看，当前AMD已具备具吸引力的配置价值。

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