5月27日晚间萍乡护角胶，江苏索普（600746.SH）抛出份定增预案，公司拟向特定对象发行股票募资不过16亿元（含本数），扣除发行费用后将用于醋酸乙烯及EVA体化项目（期工程）和20万吨/年碳酸二甲酯项目。

公司表示，醋酸乙烯、碳酸二甲酯为公司现有主要产品醋酸及中间产品甲醇下游的延伸产品，募投项目的建设可以公司产品结构，提产品附加值。

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但公司观察梳理发现，该两项目的技术全来自于国外，醋酸乙烯制备技术为美国 DuPont授权的技术，公司于2024年从控股股东江苏索普(集团)有限公司(以下简称“索普集团”) “溢价”购得；碳酸二甲酯制备技术则来源于日本宇部兴产株式会社。

值得提的是，早在2022年4月，公司就曾公告拟建20万吨/年碳酸二甲酯项目，到如今，4年过去，还在融资筹钱。

二市场上，近个半月，江苏索普股价跌去40，定增公告发布后的5月28日，公司股价收涨0.15，几表现。

业绩承压下募资延链

根据公告，江苏索普主营产品为醋酸及其衍生物，现拥有年产120万吨醋酸、25万吨醋酸乙酯、69万吨甲醇、90万吨硫酸、20万吨离子膜碱、5万吨氯乙酸等产品的综生产能力。

处周期的化工行业，又因产品结构相对单，江苏索普业绩易受到醋酸行业下游市场需求波动影响，公司业绩间歇下滑，股价是常常坐“过山车”。

刚刚过去的2025年、2026Q1，公司业绩承压，分别录得营收58.56亿元、15.14亿元，同比减少8.53、6.23；归母净利润8838.39万元、3409.78万元，同比下降58.62、40.27。

（江苏索普业绩变动情况）

在这样的背景下，公司坦言，“近年来醋酸行业格局发生刻变化，公司迫切需要优化业务布局。”公司本次募投项目“醋酸乙烯及EVA体化项目(期工程)”和“20万吨/年碳酸二甲酯项目”主要系利用现有主要产品和中间产品的生产能力和经验基础，进步综利用现有主业的富余产能和部分闲置资源，向醋酸乙烯、碳酸二甲酯域拓展业务。

不过，公司观察梳理发现，江苏索普在该两项目的进上，并不如定增预案所述的那么“迫切”。

根据披露，醋酸乙烯及EVA体化项目(期工程)总投资32.26亿元，拟使用募资9亿元，建设期3年，建设规模为33万吨/年醋酸乙烯生产装置萍乡护角胶，80万吨/年硫酸生产装置，15000Nm3/h空分装置等。

20万吨/年碳酸二甲酯项目总投资15.44亿元，拟使用募资7亿元，建设期3年，建设规模为20万吨/年碳酸二甲酯(DMC)生产装置等。其中，工业DMC为10万吨/年，电子DMC为10万吨/年。

（募投计划，来源：江苏索普公告）

公司在定增预案中强调，公司的醋酸乙烯制备技术是国内唯获得美国DuPont授权的技术，该技术产能规模大、运行时间长、生产技术成熟稳定；碳酸二甲酯制备技术来源于日本宇部兴产株式会社，工艺技术、成熟、可靠，属于先水平。

值得提的是，公司醋酸乙烯制备技术实际是从控股股东索普集团处“溢价”购买而来。早在2009年，索普集团拟建设醋酸乙烯项目，同年其向美国杜邦公司以2400万美元购买醋酸乙烯工艺技术许可，后受诸多因素影响，该项目未投建；2023年，公司决定通过全资子公司索普新材料投资建设“醋酸乙烯及EVA体化项目”，于是索普新材料与索普集团签署该技术许可转让协议，双以该技术许可2024年1月31日的市场价值20205.08万元（含税）定价，交易于2024年8月公告。

20万吨/年碳酸二甲酯项目规划则早。2022年4月，公司公告拟以自有及自筹资金21.81亿元投资建设年产20万吨碳酸二甲酯项目，实施主体为全资子公司江苏索普聚酯科技有限公司（以下简称“聚酯科技”），建设期30个月；同年7月9日，公司披露进展，该项目已取得《江苏省投资项目备案证》，计划2023年开工。

（来源：江苏索普2022年4月7日公告）

后来的剧情是，该项目并未在2023年如期开工，当年年底，全资子公司索普新材料吸收并了聚酯科技，该项目相关资产及负债偿划转至公司，原计划在镇江新区新材料产业园内建设的该项目，将另择地块由公司作为主体实施。

时间来到2026年2月，公司决定与索普集团签订协议购买其持有的3处土地及14幢房产，公司拟依托该部分地块规划实施建设碳酸二甲酯项目。因此，公司重新取得投资备案，投资总金额也降至如今的15.4亿元。再到新的定增募资，万能胶厂家距离启动该项目，已经过去4年。

未来应用市场或面临收缩

当然，除了延链、优化业务布局外，新建项目也要经济。江苏索普在定增预案中多次以行业前景阐述项目建设要和可行，并称本次募集资金投资项目具有良好的经济益。

醋酸乙烯是重要的基础化工原料之，用途广泛，终端市场包括建筑、纺织、涂料、光伏等域。近年来，随着下游快速发展尤其是光伏，我国醋酸乙烯需求呈显著增长趋势。根据化工经济技术发展中心的数据，2025年我国醋酸乙烯行业产量约为285.8万吨，表观消费量约为293.3万吨。随着市场供需关系的变化，醋酸乙烯行业将迎来新轮的产能扩张周期。

随着产能快速扩张，落后产能逐渐退出，品质醋酸乙烯难以满足市场快速增长的需求，仍存在对产品的依赖。江苏索普表示，乙烯法制备醋酸乙烯的工艺，产品品质，未来有望逐渐实现对产品的替代。公司此次募投项目旨在通过对醋酸乙烯工艺技术的应用，填补国产端醋酸乙烯产品供应的不足，动国内醋酸化工产业链关键环节的发展。

碳酸二甲酯则是种重要的化工原料，终用于锂电池电解液、聚碳酸酯、显影液、胶黏剂、涂料、农药、医药等域。根据华经产业研究院的统计，碳酸二甲酯的应用结构主要为聚碳酸酯、锂电电解液等，其中聚碳酸酯占比为32.35，锂电电解液占比32.84，其他域占比34.81。

公司表示，锂电池电解液溶剂是碳酸二甲酯大的需求端，受益于新能源汽车产业的快速发展，新能源域锂电池需求量不断增加，未来碳酸二甲酯在新能源域的发展空间也将有所突破。

根据卓创资讯统计测，2025年碳酸二甲酯消费总量达到205.38万吨，出口量为26万吨，总需求量达到231.38万吨，较2021年的总需求量62.28万吨相比增长迅速，年均复增长率接近40。且其预测，2026年-2030年碳酸二甲酯产品年度总需求量将从263万吨增长至345万吨。

不过，即便醋酸乙烯、碳酸二甲酯当前及未来几年需求量大，但其仍属于化工行业，会随上下游的波动而波动。以电池碳酸二甲酯举例，根据百川盈孚数据，2026年5月9日-14日，碳酸二甲酯市场价格向下运行，周末电池碳酸二甲酯市场均价5000元/吨，较上周价格跌5.66，较上月价格跌 18.7，较上季度价格跌11.5，较年初价格跌20.63。

（来源：百川盈孚研报）

同时，石大胜华（603026.SH）的相关业务也具备参考。2025年报显示，石大胜华碳酸二甲酯系列产品录得营收26.26亿元，同比增长11.70；但毛利率仅8.47，同比减少2.32个百分点。

另外，需要特别注意的是，公司所述的碳酸二甲酯大需求端锂电电解液本身，未来或面临固态电池冲击，有市场收缩的风险。

固态电池的本质，是用固态电解质替代传统电池里的电解液和隔膜。般而言，传统液态电池中，电解液占比约25-30，半固态电池电解液占比降至5-15，全固态电池则不用电解液。

根据汽车工程学会2026年发布的路线图，到2028-2030年，全固态电池实现小批量量产，大规模商业化至少要等到2035年以后。但在这个区间，半固态将率先落地。中汽协数据显示，2025年国内半固态电池装车量达31.7GWh，同比暴增272；预计2026年装车量将达到82GWh，2030年突破420GWh，占全球动力电池市场的26。

换句话说，待公司碳酸二甲酯项目3年建设期后，电解液市场已经面临收缩，结公司过往4年进缓慢的记录，未来市场如何变化，难以预测。

（文｜公司观察，作者｜苏启桃，编辑｜曹晟源）

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