华泰证券指出威海pvc管道管件胶，1月市场风险偏好中枢继续回落，股息板块整体表现优于去年12月，其中石油石化、煤炭、钢铁等周期型股息表现较优。展望2月，华泰证券认为伴随着市场波动率开始放大，海外美债长端利率及美元指数回升，股息板块配置价值较上月边际回升，配置上建议关注具备御属的稳定型股息及部分潜力型股息品种。

　　华泰 | 月论股息系列：御配置价值显现

　　1月市场风险偏好中枢继续回落，当前全A ERP已回落至过去滚动五年均值下倍标准差处，股息板块整体表现优于去年12月，其中石油石化、煤炭、钢铁等周期型股息表现较优。展望2月，我们认为伴随着市场波动率开始放大，海外美债长端利率及美元指数回升，股息板块配置价值较上月边际回升，配置上建议关注具备御属的稳定型股息及部分潜力型股息品种。

　　核心观点

　　1月股息板块表现有所修复，原因或在于：1）险资开门红力度强，新增资金有配置需求，OCI账户偏好红利资产；2）周期型股息品种受益于涨价逻辑表现较优，石油石化、钢铁、煤炭板块在股息内部表现相对较优。

　　当前市场风险溢价进步修复的难度有所增大，周期品的剧烈波动对市场赚钱应形成影响，投资者风险偏好或进入“小平台期”、市场波动率回落，股息策略配置价比进步提升，关注具备御属的稳定型红利，及消费中部分潜力型红利。短期多维度来看，股息资产配置价比较2025年12月有所回升：1）市场风险溢价进步修复的难度较，股息资产具备御配置价值。当前全A ERP已位于过去五年均值下倍标准差处威海pvc管道管件胶，历史来看突破这位置需要基本面修复或强资金面配，当前两者能见度不，投资者风险偏好或进入震荡期、股息策略的御属配置价值上升；2）量化视角下，以股息板块自身趋势（看平）、银行间市场成交额（看多）、期限利差（看平）构建的股息信号体系当前由看平转向看多；3）伴随着美联储新任主席人选的公布，近期美元指数、美债利率有所回升。向前看，险资红利策略2.0时代需兼顾股息率与价比，考虑当前交易拥挤度、筹码水位及盈利预期，建议关注御属的稳定型股息（公用事业、保险、出版等），及部分潜力型红利（铁路公路、环保、港股大众消费、地产等）。

　　保险开门红增速强劲，分红险销售向好，保险增量投资资金加大。配置向上，拉长资产久期对多数保险公司仍是重要向，唯险资或加大投资长债的择时考虑。红利股是权益投资的主线，现金投资收益的压力在2026年进步加大，对多数公司而言，红利策略只能强化不能弱化，红利板块回调则为险资提供了难得的加仓窗口。

　　行业投资机遇

　　保险：市场做多情绪依然强烈，春季躁动行情仍可能持续，保险板块整体的β交易依然可以期待。

　　石油化工：2026年以来，地缘紧张局势再次引发全球原油供应风险担忧，地缘溢价已致淡季油价筑底。伴随需求回升及全球储备累库，26Q2-Q3油价有望见底上探，叠加美联储降息对需求拉动，亚非拉地区成品油需求或景气上行，上调26年布伦特均价为65美元/桶。继续看好具备降本增产能力及气业务增量的分红能源龙头；油价筑底后库存损失减少，炼化盈利预期。

　　建筑建材：由于春节较晚威海pvc管道管件胶，万能胶生产厂家1月建筑业PMI环比走弱，但玻纤、水和石膏板陆续开启提价，期待春节后开工实物量。国资委将聚焦国有资本三个集中"，以重组整为抓手，扎实进国有经济布局优化和结构调整，加快建设多世界企业，低估值建筑央企重组优化或加速。建材出海盈利有望升资本开支，海外工程受益，中长期继续看好出海和国内存量翻新市场。

　　公用事业：电力：2026年开始我国电力供给侧降速，需求回升，压力大的阶段已经过去；只要煤价企稳，我们认为电价和电力股估值都已经步入底部区间；燃气：2026年预期成本下行，盈利与分红或稳中有升，低估值+中股息率；环保：2026年预期水量、垃圾量稳定，化债加速回款，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间。

　　交通运输：公路：近期公路货运量走强，叠加春运出行季到来，板块景气度小幅上行。铁路：香港楼市出现“早春”季行情。供应链：12月PPI同比降幅收窄、工业企业利润同比转正，26年反内卷或进步催化供给，大宗商品牛市背景下对供应链保持中偏乐观。

　　银行：银行开年投放积，息差降幅明显收窄，盈利有望，地产链影响或较为可控。南京、宁波、青岛等10银行披露25A业绩快报，其中7营收提升、7利润，我们预计2026年在息差趋稳+财富中收贡献下有望表现优异。12月至今中信银行指数回调7.2pct，主要受地产舆情、降息预期、资金风格切换影响，指数估值降至0.65xPB、近5年65分位，部分优质个股25E股息率近6。险资开门红同比增，预计后续新增保费对股息、低波动的优质银行股仍有配置需求。

　　房地产：25年香港私人住宅成交量同比+20，其中新房同比+21，创二十年新；二手房同比+19，创四年新。房价自22年以来次回正，同比+3.3，中原先指数显示1月前三周再度上涨1.0。尽管写字楼和售物业租金仍未止跌，但净吸纳量、售额等前端景气度持续，中环写字楼、端售率先结构复苏。我们继续看好香港本地地产股。

　　选消费：选消费龙头公司逐渐步入发展成熟阶段，资本开支需求小、现金流维持稳健，各公司的长期分红规划及中期分红计划持续落地。展望未来，选消费公司国内结构升与出海空间仍然广阔，同时近年来龙头分红率不断提升，在低利率环境下具备股息率底、长期成长较、低估值具备弹的三重优势。我们维持原奶周期26年有望走向供需平衡的判断，目前原奶价格环比企稳，品春节备货值得期待，优选经营稳定强、业绩表现和现金流稳健的龙头企业。

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　　风险提示：分红派息政策不及预期风险、国内政策力度不及预期。

　　图表

　　风险提示

　　1）分红派息政策不及预期风险：上市公司的分红派息政策，向来是投资者收益预期的重要构成部分。若分红派息政策进节奏较缓，或终落地成未达设想，投资者的回报或不及预期。

　　2）国内政策力度不及预期：全球经济形势突变、贸易摩擦加剧、汇率大幅波动等外部冲击，均可能乱国内政策既定的进节奏，若国内政策用不及预期威海pvc管道管件胶，或将影响投资者情绪。